7月22日，科創板迎來開市三周年，也迎來了首批科創板上市公司的解禁潮。

作為首批科創板上市公司，鋰電設備龍頭廠商——浙江杭可科技股份有限公司(下稱“杭可科技”，688006.SH)的2.9億股首發原股東限售股份上市流通，占當前總股本的71.84%。

杭可科技曾在2021年出現境外收入占比銳減、增收不增利的情況，但隨著2022年第一季度中標海外客戶項目，盈利能力得以改善。而大客戶技術更迭頻繁、4680電池等新型鋰電池逐步量產，鋰電后端設備廠商能否完成技術更迭，以滿足各類電池、不同廠商的需求，則是公司發展難點。

解禁超200億元

2019年6月13日，科創板正式開板，同年7月22日，科創板首批25家公司上市。而在2022年7月22日，科創板迎來開市三周年解禁潮，首批上市公司“大非股”集中解禁。據Wind數據，科創板在今年7月22日當天累計有近2000億元市值解禁。

作為首批在科創板上市公司之一，杭可科技同樣在今年7月22日解禁2.9億股，占當前總股本的71.8%，解禁市值217億元。

杭可科技在上交所科創板首次公開發行股票4100萬股，占發行后總股本的10.2%，其中無限售流通股為3679萬股，限售流通股達3.64億股。

此次解禁的四位股東分別為實控人曹驥、第二大股東杭州杭可智能設備集團有限公司、曹政、曹冠群，分別持有限售股占總股本的比例為46%、24%、1%和0.62%。

杭可科技在上市后6個月，于2020年1月22日限售股解禁257.4萬股，后于2020年7月22日限售股解禁5592萬股，于2021年7月22日解禁戰略配售股164萬股。

不過從二級市場上看，杭可科技上述三個解禁日的股價分別變動-3.05%、6.13%和6.79%，而在今年7月22日，杭可科技下跌2.23%。

杭可科技股價走勢圖

截至8月8日，杭可科技收盤價71.32元/股，總市值289億元，市盈率(TTM)104倍，而可比公司先導智能(300450.SZ)、贏合科技(300457.SZ)和利元亨(688499.SH)的市盈率(TTM)分別為52倍、54倍和78倍。

浙商證券認為，市場擔心科創板解禁，但解禁的影響有限，原因在于7月科創板大非股解禁公司2022年盈利增速預期改善幅度較大，且認為大非股解禁后往往減持壓力較小。

但值得一提的是，科創板首批解禁的25家公司中已有5家公司延長鎖定期，容百科技(688005.SH)、心脈醫療(688016.SH)和虹軟科技(688088.SH)自愿延長鎖定期6個月，中國通號(688009.SH)和新光光電(688011.SH)自愿延長鎖定期12個月，另有5家科創板公司承諾6個月內不減持。

中國銀河證券則在科創板月報中表示，科創板歷史出現兩次解禁高峰，分別在2020年7月和2021年7月，2022年7月的解禁規模為第三次新高，但解禁帶來的影響小于首輪。回顧創業板開板后的歷次解禁情況，解禁影響同樣逐次遞減。

海外訂單占比回升

自成立以來，杭可科技的主要產品有各類電池充放電設備、內阻測試儀等鋰電后端設備，是新能源鋰電池化成分容成套生產設備系統集成商，所在主要領域為充放電、新能源和智能化電源。

杭可科技自稱是國內極少數可以整機成套設備出口的公司，并與日本、韓國等主要鋰離子電池生產商緊密合作，客戶主要為LG、SK、三星、億緯鋰能(300014.SZ)、比亞迪(002594.SZ)、國軒高科(002074.SZ)等國內外知名鋰電池生產企業。

從財報數據看，杭可科技采取大客戶優先的策略，前五大客戶占比在2020年和2021年分別為77%和57%，但并不穩定。2021年前五名客戶中，除客戶C以外，其余四家均非2020年前五名客戶，且客戶C的營業收入貢獻占比從48%下降至11%。

其中，杭可科技曾在2021年4月收到寧德時代(300750.SZ)的定點信中標通知郵件，而后于2021年5月收到寧德時代發送的訂單PO，合同共計4.8億元，主要涉及12條鋰電后處理設備生產線。但在2021年6月，寧德時代發出變更通知單，雙方解除簽訂的原合同。

據浙商證券研報，基于降本角度，寧德時代對化成分容設備做出重大技術變更，杭可科技認為該技術仍需經過一定時間的驗證。

而從境內外業務明細看，杭可科技2021年的境外業務收入下降了89%，在24.8億元的總營收中占比僅3%。而此前，境外占比曾在2020年達到了41%，境內和境外收入接近平衡。

杭可科技在2022年5月的投資者關系活動中表示，海外客戶投資放緩，設備購買需求暫時減少，導致公司訂單結構中國內訂單占比提升。但從2022年以來，國內和海外市場并重，繼續維護海外客戶，預計今年訂單逐漸回升到國內和海外占比5：5左右。

開源證券預測，杭可科技主要客戶LG、SKI和三星在2022-2025年合計新增產能分別為82、110、150和205GWh，對應當年后道設備需求分別為69、89、117和154億元。通過海外訂單規模放量，杭可科技的海外高毛利訂單占比提升。

不難看到，杭可科技的主要業務跟隨外資電池廠進行海外擴產。2021年報顯示，訂單毛利率呈現海外客戶毛利率較國內客戶高的特點。由于海外客戶購買需求暫時減少，杭可科技的主營業務毛利率從2020年的49%降至2021年的26%，因此短暫地陷入了增收不增利的困境，營業收入在2021年增長66%，凈利潤卻下滑37%。

2022年第一季度，杭可科技中標韓國SK美國工廠項目，毛利率增至30%，訂單質量逐步改善，營業收入和凈利潤分別增長155%和80%。而西部證券則認為，杭可科技的國外業務和前五名客戶占比較高，仍存在國際貿易政策變化、匯率波動和客戶集中度較高等風險。

技術更迭頻繁

從鋰電產業鏈看，杭可科技主要生產的鋰電設備處于中游產業鏈的位置，不同于傳統通用機械設備應用于終端行業，鋰電設備需要通過與電池廠合作配套生產出鋰電池產品，具體包括電芯的化成、分容、檢測、分選等工作，電芯達到可使用狀態后再供應給下游新能源汽車等終端市場。

鋰電產業鏈

據高工鋰電數據，鋰電后端設備價值量在動力電池產線中占比約30%，其中化成分容系統占70%，2021年國產鋰電設備市場規模為588億元。雖然國產后端設備起步較晚，但憑借性價比優勢，國產化率已接近95%，其中杭可科技處于領先地位，市占率達43%。

但開源證券預測，鋰電設備市場規模增速從2022年開始放緩，單條生產線鋰電設備的生產效率提升，投資額下降，市場需求增速相比過去兩年有所回落，預計2025年全球后端設備需求達到237億元。

實際上，鋰電產業鏈上游資源端壓力大，下游電池廠商可能為減少成本而壓縮鋰電設備廠商的利潤空間。也有市場觀點認為，未來隨著電池產品穩定性提升，鋰電設備廠商對電芯的分容工序可能變成可選項。

對此，杭可科技在投資者關系活動中予以否認，如果后端節省了設備，那么前端設備會加大投入保持電池的一致性，且整車廠商也需要后端設備生產工序以保證電池的安全性能。

此外，隨著鋰電池多樣化發展，客戶粘性較高的鋰電設備廠商也需要頻繁地技術更新。

據西部證券研報，目前主流的鋰離子電池類型主要有消費類軟包電池、動力軟包電池、動力方形電池和圓柱電池。不同類型的電池、不同的電池制造商具有不同的后處理生產工藝要求。而是否能夠充分滿足電池制造商的各類型獨特充放電工藝要求，也是后處理系統技術領域的核心技術難點。

其中不少電池廠商開始采用串聯的技術模式，如比亞迪、蜂巢能源和寧德時代部分產品更改為串聯的方式。這種趨勢下對電池一致性的要求更高，也要求電池設備廠商采用與并聯方式不同的技術。

另外，4680電池為代表的大圓柱電池因為高能量密度、高安全及低成本等優勢逐步量產，也需要定制化的后端技術投入。目前，杭可科技已完成首批大圓珠電池充放電設備工程化和產品化進展，2021年投入市場后獲得訂單。

開源證券則認為，各家鋰電池生產企業之間各項產品指標要求不盡相同，只有當鋰電設備和新技術革新達到一定規模后，如特斯拉4680技術和比亞迪串聯技術等新增的鋰電需求，鋰電設備廠商才會形成較大的需求彈性。

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