DR007走勢圖 數據來源：Choice

盡管中國人民銀行持續加大逆回購投放，但月末資金面仍在收緊。

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8月28日，銀行間市場存款類機構7天期回購加權平均利率（DR007）上行13.94個基點至2.0893%，遠高于1.8%的政策利率水平。當日央行公開市場實現凈投放2980億元，單日凈投放規模創半年以來新高。

分析人士認為，資金面的邊際收斂主要與銀行融出意愿下降有關，預計后續還將收斂一段時間，央行仍將繼續呵護短期流動性需求。

銀行融出資金減少

臨近月末，銀行間市場流動性繼續收緊，銀行間市場融資成本持續上行。業內人士認為，資金面在8月中下旬結束稅期、繳準、銀行走款等因素擾動后，大行凈融出和大行凈融出占比同步下滑，從側面反映出本次資金面的邊際收斂主要與銀行融出意愿下降有關。

8月28日，DR007上行13.94個基點至2.0893%，高于1.8%的政策利率水平，DR001上行8.71個基點至1.9129%。

大行凈融出是與資金利率同步并略微先行的指標。廣發證券發布的研報顯示，稅期過后，銀行體系凈融出仍在4萬億元以下。8月21至25日，銀行體系日均凈融出3.87萬億元，低于前一周的4.09萬億元。臨近月末，凈融出量可能依舊偏低。

隨著銀行體系資金凈融出量下滑，上周銀行間杠桿率下降至109%以下。在華創證券首席宏觀分析師張瑜看來，資金面收緊有利于抑制資金“脫實向虛”；另一方面，當前政策似乎仍有意圖引導匯率穩定。

匯率可能是造成資金價格邊際上行的外在擾動因素。中郵證券分析師梁偉超表示，從歷史經驗來看，匯率波動不一定會對境內資金面產生明顯影響，并且現實中也缺乏傳導機制，但今年以來離岸人民幣市場融資成本和境內資金價格的相關程度似乎有所提升，8月中旬后表現為同步上行。

“8月22日，央行在香港成功發行了兩期人民幣央票，合計350億元。這對離岸人民幣流動性產生了一定影響。這些因素均可能對境內資金價格產生牽引，擾動在岸資金面。”梁偉超說。

“不緊但貴”格局或持續至9月底

央行依然在呵護短期流動性的需求。分析人士認為，中長期視角下，經濟周期和央行態度決定了貨幣寬松周期沒有結束。

28日，央行公告稱，為維護月末流動性平穩，以利率招標方式開展了3320億元逆回購操作，中標利率為1.8%。由于當日有340億元逆回購到期，公開市場實現凈投放2980億元，創半年以來新高。

多位市場人士認為，后市資金面收斂仍將持續一段時間。

國泰君安證券發布的研報認為，當前資金利率抬升并非緣于信貸轉好帶來的“內生性”經濟融資需求，中長期視角下依然屬于貨幣寬松周期。資金面“不緊但貴”格局或持續至9月底，降準對于流動性的利多影響或相對有限。

浙商證券固定收益分析師覃漢也認為，穩匯率訴求下，短期降準概率邊際下降。若降準未落地，低超儲水平下，銀行體系融出意愿和能力將繼續下降，疊加目前市場杠桿處于高位，短期資金面或偏緊。

“商業銀行是地方債的主要持有者，以持有到期的票息策略為主。在地方債放量階段，出于穩定商業銀行利潤和凈息差訴求，利率亦難以持續下行。”覃漢說。

（文章來源：上海證券報）

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