中金發(fā)布研報(bào)稱，維持理想汽車-W（02015）跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。港美股分別對(duì)應(yīng)15/14x 26E

P/E，考慮到MEGA召回?fù)p失及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下調(diào)2025/26年Non-GAAP盈利預(yù)測(cè)66%/30%至26/98億元，市場(chǎng)對(duì)2025年盈利下滑、26年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力等都有一定預(yù)期，該行更關(guān)注公司強(qiáng)產(chǎn)品周期和長(zhǎng)期AI投入帶來(lái)的反轉(zhuǎn)，因此相應(yīng)下調(diào)港美股目標(biāo)價(jià)7%/7%至100港元/26美元，分別對(duì)應(yīng)21/20x

26E P/E，存在40%/42%上行空間。

(相關(guān)資料圖)

中金主要觀點(diǎn)如下：

3Q業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期

公司公布3Q業(yè)績(jī)：營(yíng)收273.7億元，Non-GAAP凈虧損3.6億元，3Q產(chǎn)生MEGA車型召回?fù)p失，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。

一次性計(jì)入召回成本，實(shí)際毛利率保持穩(wěn)定

公司3Q25合計(jì)交付93，211輛，純電車型開始交付貢獻(xiàn)銷量，3Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收273.7億元。3Q公司一次性計(jì)入MEGA召回成本，剔除/未剔除該影響的綜合毛利率分別為20.4%/16.3%，相應(yīng)的汽車毛利率分別為19.8%/15.5%。費(fèi)用端，3Q公司研發(fā)費(fèi)用29.7億元，銷管費(fèi)用27.7億元，費(fèi)控平穩(wěn)。展望4Q25，考慮i6爬坡上量、L系列促銷等影響，該行預(yù)計(jì)汽車毛利率未來(lái)2個(gè)季度仍有挑戰(zhàn)。

戰(zhàn)略反思開啟新周期，期待經(jīng)營(yíng)走出低谷

近期，公司開展秋季閉門戰(zhàn)略會(huì)，對(duì)組織、研發(fā)、產(chǎn)品等問(wèn)題進(jìn)行反思，并計(jì)劃后續(xù)的車型區(qū)分度加大，加快出海節(jié)奏和加大AI投入力度。該行認(rèn)為公司已在近期的理想i6車型上重回大單品的策略，并陸續(xù)在渠道端進(jìn)行了多項(xiàng)改革，期待新產(chǎn)品發(fā)布帶動(dòng)后續(xù)經(jīng)營(yíng)效率回歸。

重回創(chuàng)業(yè)型企業(yè)思路，堅(jiān)持長(zhǎng)維度投入

本次業(yè)績(jī)會(huì)中，公司CEO李想闡述了對(duì)未來(lái)十年長(zhǎng)維度的思考。組織上，公司重回創(chuàng)業(yè)公司管理模式，核心聚焦深度對(duì)話，聚焦用戶價(jià)值，持續(xù)提升效率，識(shí)別關(guān)鍵問(wèn)題并減少信息不對(duì)稱。產(chǎn)品上，脫離單純電動(dòng)車的智能終端，明確拓展為提供主動(dòng)服務(wù)的具身智能終端（包含汽車及非車形態(tài)）；技術(shù)上，繼續(xù)提升感知、模型、算力等核心技術(shù)，構(gòu)建理解和感知物理世界的具身智能AI系統(tǒng)能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：純電車型不及預(yù)期；智能駕駛不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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